党的二十大后资本市场的最新定调

前海基础智超讲财商 2023-09-06

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党的二十大为资本市场发展提供了明晰指引，也提出了新的要求。就在11月21日举行的2022金融街论坛年会上，中国证监会主席易会满明确表示，“党的二十大明确指出要‘健全资本市场功能，提高直接融资比重’，这是构建高水平社会主义市场经济体制、推动高质量发展对资本市场提出的新要求。”

围绕“新要求”，易会满在近5000字的主题演讲中，分享了自己的深刻理解。在他看来，“提高直接融资比重”是方向、是结果，“健全资本市场功能”是路径、是过程。如何健全资本市场功能，更好地服务实体经济和投资者，这涉及深化改革、防控风险、加强监管等诸多方面，是一项系统性工程。

易会满提出，30多年来，特别是党的十八大以来，我国资本市场改革发展取得重大进展，市场规模跃居世界前列，市场结构大幅改善，制度型开放向纵深推进，服务实体经济特别是支持科技创新的能力明显提升，重点领域风险持续收敛、总体可控，市场韧性和活力全面增强。其中一个重要的经验就是，走出了一条既遵循资本市场一般规律又具有中国特色的发展之路。”

在近5000字的主题演讲中，记者也摘取了其中一些重要定调。

1.“提高直接融资比重”是方向、是结果，“健全资本市场功能”是路径、是过程
2.在注册制改革方面突出把选择权交给市场这个本质，建立了以信息披露为核心、全流程公开透明的发行上市制度
3.上市公司是资本市场的基石，上市公司质量直接影响着市场功能的发挥
4.坚持“应退尽退”，拓宽多元退出渠道，努力做到既要“退得下”、又要“退得稳”，促进市场优胜劣汰
5.恪守“看门人”责任是国际上对保荐中介机构的基本要求，把真实的公司选出来是底线，把优秀的公司选出来是水平
6.估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度
7.我国经济以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进，真诚欢迎境外机构和资金更广泛、更深入地参与中国资本市场
8.从全球看，各国资本市场投资者结构差异较大，也没有最佳的投资者结构，但机构化是一个大趋势
9.要清醒看到，个人投资者数量超过2亿，这是我国资本市场最大的市情，是市场活力的重要来源，也是市场功能正常发挥的重要支撑
10.我国资本市场一个重要的经验就是，走出了一条既遵循资本市场一般规律，又具有中国特色的发展之路

重点一：对多个市场参与主体提出要求

记者发现，此次发言，既有易会满对问题的剖析，也有他对资本市场未来的展望，涵盖探索建立具有中国特色的估值体系、强调上市公司内外兼修、继续壮大机构力量、注重文化营养的摄入、对投资者的合法权益保护等等。

易会满提到，要深刻认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

他同时强调，上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。

对于投行的要求也更加明晰。他在发言中提到，恪守“看门人”责任是国际上对保荐中介机构的基本要求，把真实的公司选出来是底线，把优秀的公司选出来是水平。要充分吸收借鉴成熟市场尊崇法治、恪守契约精神等理念，完善相应的会计核算、考核评价制度，秉持专业态度，涵养良好的职业操守，让资本市场更加健康、充满活力。

对A股投资者结构，易会满有着最新表述。他提出要继续发展壮大机构投资力量。而机构做投资要有独立的专业判断和研究能力，不能人云亦云、盲目跟风，不能急功近利、过于浮躁。要更加注重从中华优秀传统文化中汲取智慧，弘扬稳健执中、求真务实、重诺守信、谦虚谨慎等文化理念，并健全与之相适应的公司治理、激励约束、风险控制和监管制度体系，多管齐下，久久为功。

他在讲话中还表达要更加重视中小投资者合法权益的保护。进一步加大工作力度，采取更多管用举措。在信息披露安排上，进一步突出简明易懂，让中小投资者愿意看、看得明白。督促上市公司更加关注中小投资者诉求，提供平等、畅通的交流渠道。更好落实先行赔付、责令回购、民事赔偿责任优先等制度安排。

此外，易会满表示，我国经济以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进，真诚欢迎境外机构和资金更广泛、更深入地参与中国资本市场。

重点二：讲话直面哪些问题？又将如何治理？

易会满认为，当前制约资本市场功能发挥的诸多因素中，既有对“中国特色”理解不深刻、把握不到位、落实有偏差，简单搞“拿来主义”的问题；也有对“资本市场一般规律”认识不全面、不能透过现象看本质的问题。

如何解决这个问题？“这里面既有市场的问题，也有监管的问题，还有更深层次的文化问题。我们必须坚持系统观念，坚持两点论、辩证法，坚持一切从实际出发，在遵循资本市场一般规律基础上，更好体现中国特色，走好自己的路。”易会满说道。

总结资本市场发展的这30多年，易会满指出，30年多年来，我国资本市场走出了一条既遵循资本市场一般规律又具有中国特色的发展之路，涉及方方面面，包括注册制改革、上市公司质量提升、风险防控、法制保障以及投资者保护等等。

在注册制改革方面，我国资本市场提出坚持尊重注册制基本内涵、借鉴国际最佳实践、体现中国特色和发展阶段特征三个原则，突出把选择权交给市场这个本质，建立了以信息披露为核心、全流程公开透明地发行上市制度。同时，从我国国情出发，坚持放管结合，加强事中事后监管，绝不是一放了之。

在提高上市公司质量方面，强化上市公司信息披露和公司治理监管，大股东、董监高等“关键少数”公众公司的意识明显增强。同时发挥合力，健全上市公司做优做强的制度安排，推动长期困扰市场的高比例股票质押、违规占用担保等问题得到大幅改观。尤其是在退市改革中，坚持“应退尽退”，拓宽多元退出渠道，努力做到既要“退得下”、又要“退得稳”，促进市场优胜劣汰。

在风险防控方面，我国资本市场较好应对了新冠疫情和境外输入性风险的冲击，保持了总体平稳，这与我们特有的风险防控制度机制是分不开的。比如，我们实行账户实名制，建立了直接持有的账户体系，加强对资金的穿透监管，完善涨跌幅限制。控制过度杠杆。综合施策，治理市场乱象。期货市场逐渐形成了保证金集中监控、持仓限额等制度规则，有效应对了近年来国际大宗商品价格大幅波动带来的风险。在对外开放中，又统筹开放和安全，强化跨境资金的风险监测监控，努力做到“看得清、管得住”。

在法治保障方面，充分发挥中国特色社会主义的体制优势、治理优势，构建了具有中国特色的资本市场法律体系和证券执法司法体制机制。特别是中办、国办出台《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，新证券法、刑法修正案（十一）相继实施，长期以来违法成本过低的情况得到根本扭转，“零容忍”立体执法震慑显著增强，市场生态明显好转。

在投资者保护方面，不断健全事前教育宣导、事中监管服务、事后维权救济相衔接的投资者保护体系。尤其是既借鉴境外有益经验，又结合国情对防止滥诉作出制度安排，建立了中国特色的证券集体诉讼制度，有效保护了投资者合法权益。首例“康美案”5.2万中小投资者获赔24.6亿元，实现了法律效果、社会效果和市场效果的有机统一。

重点三：后续工作部署重点把握五个原则

值得一提的是，发言中，易会满也谈及了证监会后续具体的工作部署，涉及制度创新，投资者保护等等。重点谈到五个原则：

一是坚持和加强党的全面领导。把市场的力量与政府的作用更好结合起来，充分发挥我们的制度优势，加快构建各方共建共治共享的市场生态，不断推进资本市场治理体系和治理能力现代化。
二是坚持服务实体经济这个着力点。主动融入经济社会大局，更好落实高水平科技自立自强、建设现代化产业体系等战略部署，促进科技、资本和实体经济高水平循环。制定实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案。
三是坚持完善资本市场基础制度。秉持市场化法治化原则，借鉴国际最佳实践，结合中国特色和发展阶段特征，深入推进股票发行注册制改革，统筹推进一揽子关键制度创新，扩大高水平制度型对外开放，不断增强市场活力和国际竞争力。
四是坚持守牢风险底线。健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，稳妥做好重点领域风险防范处置，推动依法将各类金融活动全部纳入监管。
五是坚持人民立场。牢记保护中小投资者合法权益的监管使命，充分尊重投资者、敬畏投资者，完善立体化的投保安全网，切实增强投资者获得感。